Axel Springer SE \u2013 diese Marke steht f\u00fcr Titel wie die BILD-Zeitung und war einst Hassobjekt der 68er-Generation. Mit Slogans wie „Springer – M\u00f6rder“ demonstrierten Mitglieder des Sozialistischen Deutschen Studentenbundes nach dem Attentat auf Rudi Dutschke am 11. April 1968 vor dem Springer-Hochhaus in Berlin. Doch Axel Springer hat sich gewandelt.<\/p>\n
Aus dem einstigen konservativen Printmedienunternehmen ist eine globale digitale journalistische Plattform entstanden.<\/p>\n
Zwar pr\u00e4gen immer noch Zeitungen wie BILD, BILD am Sonntag, die Welt und BZ das Image des Konzerns. Doch l\u00e4ngst sind zahlreiche Fachmagazine wie Rolling\u00a0Stone, Sport\u00a0Bild oder Auto\u00a0test hinzugekommen. Dem digitalen Zeitalter angepasst pr\u00e4sentiert der Konzern seine Erzeugnisse auch alle online.<\/p>\n
Neben die klassischen Informationsmedien sind Online-Portale zur Stellensuche (Stepstone), Immobilienanzeige (immowelt) oder zum Preisvergleich (idealo) getreten. Die Gesellschaft ist also l\u00e4ngst nicht mehr auf klassische Anzeigen zur Refinanzierung ihrer Dienste angewiesen.<\/p>\n
Mit BILD-TV startet das Unternehmen einen neuerlichen Versuch, im Fernsehmarkt zu bestehen, nachdem Anfang der 2000er die \u00dcbernahme der ProSiebenSat.1 Mediengruppe am Widerstand der Kartellbeh\u00f6rden gescheitert war. Auch mit dem Dokukanal N24 ist der Konzern im Mediengesch\u00e4ft t\u00e4tig.<\/p>\n
Schon mehrfach war der Konzern, der mittlerweile mehr als 16.000 Mitarbeiter weltweit besch\u00e4ftigt und 2019 einen Umsatz von mehr als 3,1\u00a0Mrd.\u00a0Euro erwirtschaftete, ins Visier von Investoren geraten:<\/p>\n
1946 von Axel Springer und seinem Vater Hinrich gegr\u00fcndet, ging das Unternehmen 1985 an die B\u00f6rse. In der Folge erwarb der Medienunternehmer Leo\u00a0Kirch rund 40\u00a0Prozent der Anteile.<\/p>\n
Nach der Insolvenz der Kirch Gruppe erwarben die Deutsche Bank und die Gr\u00fcnderwitwe, Friede Springer, deren Anteile.<\/p>\n
Mitte 2019 ver\u00f6ffentlichte die US-amerikanische Beteiligungsgesellschaft KKR (fr\u00fcher Kohlberg Kravis Roberts & Co.) ein \u00dcbernahmeangebot f\u00fcr die nicht von der Familie Springer und dem Vorstand, Mathias D\u00f6pfner, gehaltenen Aktien zum Preis von 63,00\u00a0Euro.<\/p>\n
In der Folge wurde die Aktie delisted, bevor KKR danach den Ausschluss der verbliebenen Minderheitsaktion\u00e4re verlangte. Um die daf\u00fcr notwendige Aktienmehrheit zu erreichen, liehen Friede\u00a0Springer und Mathias D\u00f6pfner KKR ihre Anteile. Nach Vollzug des Ausschlusses erhalten sie dann ihre Rechte vollst\u00e4ndig zur\u00fcck, wobei auch in der \u00dcbergangszeit keine Entscheidungen gegen ihren Willen getroffen werden k\u00f6nnen.<\/p>\n
Dem Gesch\u00e4ftsmodell von KKR folgend sollen die Anteile nach 5 bis 7\u00a0Jahren, ggf. nach vorherigem Ausverkauf der Gesellschaft, wieder ver\u00e4u\u00dfert werden.<\/p>\n
Auf der Strecke bleiben die noch knapp 1 Mio. St\u00fcckaktien der verbliebenen Minderheitsaktion\u00e4re.<\/p>\n
Die Bewertung<\/strong><\/p>\n Die Bewertung von Axel\u00a0Springer erfolgte nach der Ertragswertmethode.<\/p>\n Zum Zeitpunkt der Ank\u00fcndigung des Squeeze-out befanden sich die M\u00e4rkte aufgrund der Corona-Pandemie noch in Schockstarre.<\/p>\n Das nutzte die Antragsgegnerin \u2013 KKR im kollusiven Zusammenwirken mit Friede Springer und dem Vorstand Mathias D\u00f6pfner \u2013 aus, um ein Horrorszenario zu prognostizieren. Je nach Segment sollen die Vor-Corona-Ergebnisse erst nach 3 bis 4\u00a0Jahren wieder erreicht werden.<\/p>\n Die geplanten Margen bleiben dementsprechend weit hinter den Analystensch\u00e4tzungen zur\u00fcck.<\/p>\n Der von der Antragsgegnerin behauptete Ertragswert bleibt somit noch weit hinter dem Preis laut \u00dcbernahmeangebot zur\u00fcck.<\/p>\n Dem B\u00f6rsenkurs kommt aufgrund des zuvor vollzogenen Delisting keine Bedeutung mehr zu; die Aktien der Gesellschaft wurden danach nur noch im Freiverkehr der B\u00f6rse Hamburg gehandelt. Die Ank\u00fcndigung des Delisting hatte f\u00fcr einen Kursrutsch um rund 13\u00a0Prozent gesorgt.<\/p>\n Im September 2024 wurde Medienberichten zufolge bekannt, dass Axel Springer aufgespalten werden soll und in diesem Zusammenhang ein Unternehmenswert von 13,5 Mrd. Euro zugrunde gelegt werde. Im Zuge des Squeeze-out wurde noch ein Unternehmenswert in H\u00f6he von 6,5 Mrd. Euro behauptet. Zwischen der \u00dcbertragung der Aktien und September 2024 wurde die Gesellschaft aber nur insoweit Umstrukturierungen unterworfen als dass das Magazin „Politico“ f\u00fcr ca. 1 Mrd. USD und die Jobportale „Appcast“ und „Bayard“ f\u00fcr ca. 100 Mio. USD hinzugekauft worden sind. Im November 2024 wurde bekannt, dass im Zuge der Aufteilung der Gesellschaft ein Verkauf der Neobrokersparte „finanzen.net“ zum Preis von 400 Mio. Euro erfolgt ist.<\/p>\n Das Spruchverfahren<\/strong><\/p>\n Am 10.\u00a0Juni\u00a02020 wurde das Verlangen zum Ausschluss der Minderheitsaktion\u00e4re der Axel Springer SE ver\u00f6ffentlicht.<\/p>\n Die Hauptversammlung vom 26.\u00a0November\u00a02020 stimmte diesem Ausschluss dann zu. Dieser wurde mit Eintragung im Handelsregister am 23.\u00a0Februar\u00a02021 vollzogen.<\/p>\n Die Barabfindung spiegelt den von der Antragsgegnerin errechneten anteiligen Ertragswert in H\u00f6he von 60,24\u00a0Euro je Aktie wider. Der B\u00f6rsenkurs lag mit 58,76\u00a0Euro darunter.<\/p>\n Vom Ausschluss betroffen sind 999.119\u00a0St\u00fcck auf den Namen lautende Stammaktien von Minderheitsaktion\u00e4ren der Axel Springer SE.<\/p>\n Bis zum 25. Mai 2021 konnten ehemalige Aktion\u00e4re der Axel Springer SE Antr\u00e4ge auf Festsetzung einer h\u00f6heren (als 60,24 Euro je Aktie) Barabfindung beim zust\u00e4ndigen Landgericht Berlin stellen.<\/p>\n Die Kritikpunkte der Antragsteller<\/strong><\/p>\n Weil noch nicht alle Antragsschriften bekannt sind, beschr\u00e4nkt sich die \u00dcbersicht der Kritikpunkte auf einzelne wenige Aspekte:<\/p>\n Die angebotene Barabfindung liegt mit 60,24\u00a0Euro je Aktie noch deutlich unter den Angebotspreisen aus den vorangegangenen \u00dcbernahme- und Delisting-Erwerbsangeboten. In diesen beiden F\u00e4llen betrug der Preis jeweils 63,00\u00a0Euro.<\/p>\n Dazu hat die Antragsgegnerin die Corona-Effekte bis weit in die Zukunft erstreckt; erst nach 3 bis 4\u00a0Jahren soll das Vorkrisen-Ergebnisniveau wieder erreicht werden.<\/p>\n Zu erwarten ist, dass sich eine Vielzahl der Bewertungsr\u00fcgen gegen die H\u00f6he des Diskontierungszinssatzes richten wird:<\/p>\n Der Basiszinssatz betrug im 3-monatigen Referenzzeitraum vor dem Bewertungsstichtag minus 0,13 Prozent (statt 0,00 Prozent); das allein w\u00fcrde zu einer Erh\u00f6hung der Barabfindung auf ca. 61,57 Euro je Aktie f\u00fchren.<\/p>\n Die Marktrisikopr\u00e4mie (5,75\u00a0Prozent nach pers\u00f6nlichen Steuern) wird mit unterschiedlichen Argumenten angegriffen werden, schon weil der Mittelwert laut FAUB-Empfehlung zum Stichtag tats\u00e4chlich nur 5,0\u00a0Prozent betrug; das allein w\u00fcrde zu einer Erh\u00f6hung der Barabfindung auf ca. 74,38\u00a0Euro je Aktie f\u00fchren.<\/p>\n Insbesondere aber wird das operative Risiko (Beta-Faktor) angegriffen werden, welches von der Antragsgegnerin aus einer Peer Group (mit 1,0) abgeleitet wurde. Zwar wurde die Aktie rund 2\u00a0Monate vor Ank\u00fcndigung des Squeeze-out delisted, jedoch lag der unternehmenseigene Beta-Faktor zuvor nie \u00fcber 0,8, im Durchschnitt sogar unter 0,7.<\/p>\n Die Parteien<\/strong><\/p>\n Zust\u00e4ndiges Gericht: Landgericht Berlin, 102. Kammer f\u00fcr Handelssachen<\/p>\n Vorsitzender Richter: VrichterLG Oliver Pade<\/p>\n Aktenzeichen: 102 O 13\/21 SpruchG<\/p>\n Antragsgegner: Traviata B.V.<\/p>\n Zahl der Antragsteller: 59<\/p>\n Gemeinsamer Vertreter: RA Dreier<\/p>\n Antragsgegnervertreter: RA Freshfields Bruckhaus Deringer PartGmbB<\/p>\n Sachverst\u00e4ndiger: Dr. Lars Franken, IVC Independet Valuation & Consulting Aktiengesellschaft Wirtschaftspr\u00fcfungsgesellschaft<\/p>\n (Ziel-)Gesellschaft: Axel Springer SE (WKN: 550135 \/ ISIN: DE0005501357)<\/p>\n Der Verfahrensverlauf<\/strong><\/p>\n Die ordentliche Hauptversammlung der Axel Springer SE hat am 26.\u00a0November\u00a02020 die \u00dcbertragung der Aktien der Minderheitsaktion\u00e4re gegen eine Barabfindung in H\u00f6he von 60,24\u00a0Euro je auf den Namen lautende St\u00fcckaktie beschlossen.<\/p>\n Der Beschluss wurde am 23.\u00a0Februar\u00a02021 im Handelsregister der Axel Springer SE eingetragen und am 24.\u00a0Februar\u00a02021 bekannt gemacht.<\/p>\n Betroffen sind insgesamt 999.119\u00a0St\u00fcckaktien, was 0,93\u00a0Prozent des Grundkapitals entspricht.<\/p>\n Zum Zwecke der Bestimmung einer h\u00f6heren angemessenen Barabfindung haben 59 Aktion\u00e4re der Axel Springer SE gem\u00e4\u00df \u00a7 327f AktG Antr\u00e4ge auf Einleitung eines Spruchverfahrens gestellt. Diese Antr\u00e4ge sind unter Az. 102 O 13\/21 SpruchG beim Landgericht Berlin anh\u00e4ngig.<\/p>\n Am 6. Februar 2024 fand vor dem Landgericht Berlin die m\u00fcndliche Verhandlung statt, bei der auch der Pr\u00fcfer angeh\u00f6rt worden ist. Der Antragsgegnerin wurde aufgegeben binnen 2 Wochen die im Februar 2020 verabschiedete Planung zu den Akten zu reichen sowie die tats\u00e4chlichen Ergebnisse der gesch\u00e4ftlichen T\u00e4tigkeit der Axel Springer SE f\u00fcr das Jahr 2020 mitzuteilen. Der Pr\u00fcfer wurde aufgefordert, der Kammer ein Berechnungsmodell im XLXS-Format zur Verf\u00fcgung zu stellen, mit welchem Ver\u00e4nderungen der Komponenten des Kapitalisierungszinssatzes modelliert werden k\u00f6nnen.<\/p>\n Mit Beschluss vom 12. April 2024 ordnete das Gericht ein schriftliches Sachverst\u00e4ndigengutachten zur Berechnung des Ertragswertes der Axel Springer SE an. Zum Sachverst\u00e4ndigen wurde Dr. Lars Franken bestellt.<\/p>\n Die Termine<\/strong><\/p>\n 10. Juni 2020 \u2013 Bekanntmachung der Gesellschaft, dass die ordentliche Hauptversammlung aufgrund des Ausschlussverlangens der Traviata B.V. (einem Anlagevehikel von KKR) verschoben wird.<\/p>\n 10. November 2020 \u2013 Ordentliche Hauptversammlung der Axel Springer SE stimmt dem Antrag zu<\/p>\n 10. Februar 2021 \u2013 Eintragung des Ausschlusses im Handelsregister der Axel Springer SE<\/p>\n 10. Februar 2021 \u2013 Bekanntmachung der Eintragung des Ausschlusses der Minderheitsaktion\u00e4re<\/p>\n 10. Mai 2021 \u2013 Ablauf der Antragsfrist<\/p>\n 17. November 2021 – Bestellung gemeinsamer Vertreter<\/p>\n 28. Februar 2022 – Frist Stellungnahme Antr\u00e4ge f\u00fcr die Antragsgegnerin<\/p>\n 28. April 2022 – Antragserwiderung (nach Fristverl\u00e4ngerung)<\/p>\n 16. Dezember 2022 – weitere Antragserwiderung<\/p>\n 6. Februar 2024 – Termin m\u00fcndliche Verhandlung<\/p>\n 12. April 2024 – Beschluss Beweiserhebung durch schriftliches Sachverst\u00e4ndigengutachten<\/p>\n (Stand: 8. Januar 2025)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Axel Springer SE \u2013 diese Marke steht f\u00fcr Titel wie die BILD-Zeitung und war einst Hassobjekt der 68er-Generation. Mit Slogans wie „Springer – M\u00f6rder“ demonstrierten Mitglieder des Sozialistischen Deutschen Studentenbundes nach dem Attentat auf Rudi Dutschke am 11. 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